原油市场年中行情展望② | 大西洋贸易路线重塑

俄罗斯对全球供应缓慢恢复。2025年，俄罗斯原油出口在多重制裁压力与市场博弈中呈现“量缩价跌”的特征，出口重心加速向亚洲倾斜，但地缘风险与价格上限政策持续制约其贸易流稳定性。在出口目的地方面，亚洲主导但需求分化，欧洲残留份额博弈。在船型选择方面，俄油出口以苏伊士型与阿芙拉型主导，合计占比达65%，主要用于地中海、印度洋及北极航线，规避西方航运保险限制。2025年5月，俄罗斯乌拉尔原油价格稳定在53～54美元/桶（低于G7限价60美元），促使七国集团企业旗下油轮恢复承运，可停靠超大型油轮（VLCC）运输占比从2024年的8%升至15%，单船运输成本降低18%。与此同时，俄罗斯通过改造老旧油轮（如将VLCC改装为浮式储油装置）及启用朝鲜籍油轮，维持“影子船队”运力约140万桶/日，但欧盟第17轮制裁新增200艘船舶黑名单，导致运输效率下降12%。在供应规模方面，2025年俄罗斯原油产量同比持平，预计达5.16亿吨（1032万桶/日），但炼油厂维护（64.5万桶/日产能关闭）释放更多出口量。

墨西哥供应持续收缩。对于原油及油运市场，未来需关注特朗普对墨西哥潜在关税加征下贸易流向变更。从表观数据上看，墨西哥原油出口因内需提升逐步下滑，主要影响对美国的供应，造成阿芙拉型用船需求下滑。同时，从出口船型结构中不难发现，苏伊士船与VLCC船承接其远途跨洋航线。如果未来墨西哥提升对西班亚、印度、韩国、中国的原油出口，或造成上述油运运费出现跳涨，同时释放VLCC运力。

委内瑞拉出口困境重重。在运输端，尽管委内瑞拉拥有深水港（如Jose港）VLCC，但美国制裁导致主流船东回避运输，实际运营以中小型油轮为主：阿芙拉型（8万～12万吨）承担近洋运输，而幽灵舰队（Ghost Fleet）中的老旧苏伊士型（12万～16万吨）则执行跨洋任务。值得注意的是，为规避制裁风险，超过60%的出口采用船对船过驳（STS） 在公海（特立尼达附近海域或马六甲海峡）转移原油，这种复杂操作显著推升物流成本并限制运力规模。

加拿大对华出口持续高位。加拿大重质原油（Athabasca、Cold Lake）主要通过管道输送至美国中西部和墨西哥湾炼厂，铁路和海运作为补充渠道覆盖美国西海岸及亚洲市场。其卸货港口集中于墨西哥湾沿岸（传统核心市场）和西海岸（新兴出口枢纽），运输成本与市场竞争格局深刻影响其全球流向。

大西洋地区原油出口

资料来源：Kpler，国泰君安期货研究

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此外，大西洋盆地作为全球原油贸易的重要一极，其出口格局正经历轻质油崛起与传统重油消退的结构性重构。该区域涵盖西非、北海、拉丁美洲东岸及北美东海岸，2023年总出口量达日均1850万桶，其中轻质低硫原油占比升至65%（2015年仅45%），深刻改变船型需求与贸易流向。核心变化体现为以下3种趋势。

西非与北海：从亚洲依赖到区域重组。尼日利亚（邦尼轻油）、安哥拉（吉拉索尔油）传统上以超大型油轮（VLCC）直运亚洲，占比曾达65%。但近年面临双重挤压：一方面，亚洲买家转向更廉价的俄罗斯乌拉尔原油，另一方面，美国页岩油侵蚀其欧洲市场份额。这迫使西非调整策略——尼日利亚2023年对欧出口占比升至48%（较2019年增加22个百分点），主要使用苏伊士型油轮（12万～16万吨）经15天航程抵达鹿特丹；安哥拉则聚焦巴西等新兴市场，阿芙拉型油轮（8万～12万吨）在区域贸易中占比突破60%。北海产区（布伦特基准油）因油田老化出口量递减，但凭借品质优势维持高端市场——挪威Johan Sverdrup油田所产中质油通过管道输抵斯塔万格港，由VLCC直运中国（占比40%），航程较中东短7天，形成独特的“质效溢价”。

美洲东岸：页岩革命重塑出口版图。美国墨西哥湾出口量在页岩革命后跃居盆地首位（日均450万桶），彻底改变流量方向。其轻质甜油（WTI米德兰）以VLCC规模化外运为核心特征，2023年对亚洲出口占比达52%（韩国、印度为主），依赖3条关键路径：巴拿马运河快线——VLCC经运河抵亚洲，航程28天（占总量60%）；好望角长航——运河拥堵时绕行非洲，航程延至40天但运费降低15%；欧洲应急通道——阿芙拉型油轮10天直达南欧，对冲俄油缺口。南美新兴产区同步爆发：巴西盐下层（Tupi轻质油）出口量5年增长170%，中国吸收其65%产量（中国石化包销协议）；圭亚那Liza油田通过浮式生产储卸油装置（FPSO）实现VLCC直运，2024年对欧出口激增（填补北海减产缺口），西班牙雷普索尔单月接收量超500万桶。

地缘变局下的运输革命。红海危机与巴拿马运河干旱触发船型替代：2024年一季度，西非至亚洲航线VLCC占比骤降至35%，而苏伊士型油轮因无须绕行好望角经济性提升（运费较VLCC低0.5美元/桶），份额升至创纪录的58%。同时，巨型油轮（ULCC）首次规模化投入大西洋贸易（如挪威Frontline的44万吨级船舶），将巴西至中国单桶运输成本压降18%。但运河瓶颈催生新风险：美国墨西哥湾VLCC平均待闸时间达12天（2023年仅3天），滞期损失推升亚洲到岸价溢价至2.8美元/桶。

2025年上半年，中国原油进口结构快速变化。1—4月累计进口1.83亿吨，同比微增0.5%，但俄罗斯（占比16.8%）和马来西亚（16.5%）超越沙特（11.5%）成为前两大供应国。这一变化源于中国炼厂的制裁避险策略——大量采购贴水达13美元/桶的伊朗原油及俄罗斯北极原油，并通过马来西亚中转（4月对马进口同比激增96.8%）。

在运费方面，原油船受制裁收紧、新船断档（2025年VLCC交付仅5艘）及老龄船淘汰影响，供给刚性推高运价（环比涨20%）。成品油轮因制裁宽松、运力过剩（MR型船净增5.3%），跨大西洋航线运费跌至1.2万美元/日。从地域看，大西洋油运市场变化最大，主要有3点变化：一是北美（加拿大、墨西哥）减少对美依赖，跨太平洋VLCC流量占比升至35%；二是南美（巴西+圭亚那）原油增量占拉美80%，VLCC需求占全球新增运力25%；三是非洲市场份额转移，安哥拉对华出口占比97.5%，尼日利亚因炼厂投产出口下降。

整体来看，运价分化印证航距延长、地缘溢价。虽然VLCC名义运力增长8%，但因20年以上老龄船占比激增（达21%），实际可用运力增速或仅1%，进一步放大2025年油运价格波动。

作者单位：国泰君安期货

编辑：韩璐妤

校对：孟莹

审核：常斐 卢向前